随着(zhe)國慶假(jia)期接近(jin)尾聲，股(gu)市也要(yào)開啓第(di)四季度(du)的新一(yī)輪博弈(yi)。節前，資(zi)金紛紛(fen)選擇減(jian)倉避險(xiǎn)，節後風(feng)向會否(fou)突變🔅成(cheng)爲困擾(rao)✌️投資者(zhě)的一大(da)難題。

　　提(ti)及第四(sì)季度資(zī)金布局(ju)意向，私(si)募排排(pái)網基金(jīn)經理胡(hú)泊告訴(su)風口财(cái)經：“碳中(zhōng)和的實(shi)現是一(yi)個長期(qī)的過🏃‍♀️程(cheng)，當前市(shì)場的主(zhu)要矛盾(dun)集中在(zài)國内碳(tàn)中和與(yu)高質量(liàng)發展💰帶(dai)來一系(xi)列供需(xu)錯配，因(yin)此我們(men)依然看(kàn)好周期(qi)股。”

　　提及(ji)近期風(fēng)頭無兩(liang)的周期(qi)股，火電(dian)行業當(dāng)拔得頭(tóu)籌。但是(shì)，我✏️國火(huo)電行業(ye)性質特(tè)殊，向來(lai)被認爲(wei)是價💘值(zhí)投資的(de)“黑洞”，盈(yíng)利穩定(dìng)的“絕緣(yuán)體”，新能(neng)源轉型(xing)背景下(xià)，火電企(qǐ)業能否(fǒu)“改命”？

　　柳(liu)暗花明(ming)，估值觸(chù)底的火(huo)電迎來(lai)上升周(zhōu)期

　　節前(qián)，部分地(dì)區出現(xian)大規模(mó)限電潮(chao)，引發電(diàn)力闆塊(kuai)的強勢(shi)🌍拉升。作(zuò)爲周期(qī)股主要(yao)組成部(bù)分的火(huo)電闆塊(kuài)，迎💞來上(shang)👣漲周🙇‍♀️期(qi)。

　　天風證(zheng)券認爲(wèi)，此次限(xiàn)電的主(zhǔ)要原因(yīn)是出現(xian)電力缺(que)口，而缺(que)電的主(zhu)要原因(yin)可以總(zong)結爲“需(xu)求好、煤(mei)炭少、限(xiàn)電價”。

　　需(xu)求端，今(jin)年7月份(fèn)我國主(zhǔ)要電網(wang)最高用(yòng)電負荷(hé)達到☀️11.9億(yi)千瓦，同(tóng)比增長(zhang)16.3%，突破曆(li)史最高(gao)水平；供(gong)給端，2025年(nian)12月份以(yi)來，煤價(jià)🧑🏽‍🤝‍🧑🏻持續高(gao)企，中國(guó)煤炭價(jià)格指數(shu)（CCPI）從142漲至(zhì)286，造成✉️煤(méi)價與電(diàn)價倒挂(guà)，發電企(qǐ)業生産(chǎn)積極性(xing)不高。其(qi)次，可再(zai)生能源(yuán)建設過(guo)程需要(yao)消耗大(dà)量的銅(tong)、鋁、锂、矽(xi)、磷，短💋期(qi)内新能(neng)源對電(dian)力的消(xiāo)🍉耗大于(yú)替代。

　　研(yan)究周期(qī)股，少不(bu)了曆史(shi)複盤。與(yu)此次缺(que)電現象(xiàng)類似，2011年(nian)我🏃🏻國🙇‍♀️工(gong)業用電(dian)量激增(zēng)，煤價經(jīng)曆兩輪(lun)上漲，火(huo)電企業(ye)成本激(ji)增、電價(jia)調整滞(zhì)後造成(cheng)價格倒(dao)挂，無💛奈(nài)選擇減(jiǎn)産來減(jian)少虧損(sun)，最終，發(fā)改委兩(liǎng)度上調(diao)電價，火(huo)電企業(ye)才免于(yu)虧損。值(zhí)得注意(yi)的是，如(rú)今的電(dian)價政策(ce)與當年(nian)已有所(suǒ)不同，各(gè)地紛紛(fen)出台電(diàn)價市場(chǎng)化改革(ge)政策，市(shì)場化電(dian)價上浮(fú)政策逐(zhú)步推廣(guang)。12月10日，内(nei)蒙古☔發(fa)布保底(di)電價改(gai)革政策(cè)；湖南發(fā)布完善(shàn)燃煤電(diàn)價調整(zheng)機制；安(ān)徽允許(xǔ)煤電交(jiāo)易價格(gé)上浮🔆不(bú)超過10%。

　　安(an)信證券(quàn)認爲，市(shì)場化電(diàn)價上浮(fu)政策的(de)推廣，使(shi)火電經(jing)營壓力(li)有望釋(shi)放。而在(zai)煤價方(fāng)面，國家(jiā)發改委(wěi)陸續出(chū)台♻️了一(yi)系列💔的(de)穩價措(cuò)施，未來(lái)産量有(you)望提✏️升(sheng)。成本、價(jia)格端雙(shuāng)管齊🔞下(xia)，未來火(huǒ)電企業(ye)盈利能(néng)力有望(wang)得到💛保(bao)障。

　　上行(háng)周期已(yǐ)至，基本(běn)面拐點(dian)到來，火(huǒ)電行業(ye)估值必(bì)然水漲(zhang)船高♻️。從(cóng)曆史數(shù)據來看(kan)，當前的(de)火電行(háng)業估值(zhí)仍處于(yu)低位🤞。中(zhong)信證券(quan)火電行(hang)業指數(shu)顯示，近(jin)五🐆年來(lai)火電行(hang)業的最(zuì)高市盈(ying)率出現(xian)在🆚2025年12月(yue)，達到37.94倍(bèi)，2025年12月持(chí)續下跌(diē)，2025年12月💘以(yi)12.88倍來到(dao)曆史低(dī)位，近期(qi)有明⭕顯(xian)反彈迹(ji)象升至(zhì)18.49倍。

　　隻周(zhōu)期不成(cheng)長的火(huǒ)電要“出(chu)圈”

　　從估(gū)值和基(ji)本面雙(shuang)重數據(ju)來看，火(huo)電行業(ye)迎來上(shàng)漲周期(qī)，但是長(zhǎng)遠來看(kan)，投資者(zhě)卻并不(bú)一定有(yǒu)錢賺。從(cong)申萬火(huo)電行業(ye)指數成(cheng)立以來(lai)的漲勢(shi)來看，火(huǒ)電行業(yè)雖然在(zài)2008年與2016年(nián)迎來兩(liang)個峰值(zhí)，但終究(jiū)沒有實(shi)👅現價值(zhi)增量，并(bing)于下✏️行(hang)周期跌(diē)🍉回原來(lái)水平，價(jia)值投💜資(zī)者隻能(néng)敬而遠(yuǎn)之。

　　主要(yao)原因系(xì)我國火(huǒ)電行業(ye)獨特的(de)商業模(mó)式。火力(lì)發電企(qǐ)業🏃‍♀️産能(neng)雖然占(zhan)到國内(nèi)市場電(dian)力總供(gòng)給的🤞71.8%，但(dàn)是沒有(you)定價權(quán)，成本又(yòu)完全挂(guà)靠煤價(jià)波動，盈(ying)利穩定(ding)性堪憂(you)。川财證(zhèng)券🧑🏾‍🤝‍🧑🏼表示(shi)，一直以(yǐ)來，我國(guó)電力行(háng)業公用(yong)事業屬(shǔ)性較爲(wèi)顯著，電(diàn)價較爲(wèi)剛性，而(er)煤炭成(chéng)本在火(huo)力發電(dian)成本中(zhōng)占據較(jiào)大比重(zhong)，因此煤(mei)炭🛀價格(gé)波動對(dui)火電企(qǐ)業盈利(lì)的擾動(dong)十分顯(xiǎn)著，制約(yuē)着傳統(tǒng)火電業(yè)務的盈(yíng)利穩定(ding)性和成(chéng)長性。

　　電(diàn)價市場(chang)化改革(ge)以及新(xin)能源轉(zhuan)型的大(dà)趨勢下(xià)，火電行(hang)業價值(zhi)屬性将(jiang)凸顯，此(ci)時選對(duì)标的尤(you)爲關鍵(jian)。

　　國泰君(jun)安表示(shì)：“目前火(huǒ)電企業(yè)市場化(huà)交易電(diàn)占比在(zai)60%左右，将(jiang)充分受(shòu)益于交(jiao)易電價(jià)的提高(gāo)，火電資(zī)産觸底(dǐ)反彈💞，低(dī)估值大(dà)火電和(hé)轉型火(huǒ)電+新能(néng)源雙輪(lún)驅動模(mó)🏃🏻式的火(huǒ)電闆塊(kuài)個股值(zhi)得關注(zhu)。”

　　川财證(zhèng)券表示(shi)：“火電企(qi)業布局(ju)新能源(yuan)業務，重(zhong)拾增長(zhǎng)⁉️屬性。新(xīn)能源是(shi)火電企(qi)業轉型(xíng)未來轉(zhuan)型的主(zhu)要方向(xiàng)，火電優(yōu)質現金(jin)流搭載(zai)新能源(yuán)高成長(zhǎng)屬性，基(ji)本面拐(guǎi)✨點已至(zhi)⛷️。”

　　記者梳(shū)理了券(quan)商研報(bao)中被推(tuī)薦的高(gao)頻個股(gu)，華能國(guo)際和華(huá)🙇🏻潤電力(li)在列。其(qí)中，華能(néng)國際是(shi)火電轉(zhuǎn)型新能(néng)源的龍(lóng)頭企業(yè)，半年報(bào)顯示，受(shòu)益于搶(qiǎng)裝，新能(néng)源電機(ji)容量已(yi)達到11300兆(zhào)瓦，總營(yíng)收同比(bi)增長28.77%，淨(jìng)利潤同(tong)比增長(zhǎng)39.01%。華潤電(dian)力半年(nián)報顯示(shi)，2021上半年(nián)末，公司(si)可再生(shēng)能源裝(zhuang)機占比(bǐ)31.7%，貢獻淨(jìng)利潤占(zhàn)比85%。

　　“買一(yī)送一”，新(xin)能源轉(zhuan)型附贈(zèng)消納風(feng)口

　　沖刺(ci)在新能(néng)源轉型(xing)賽道裏(lǐ)的火電(dian)企業，還(hai)收獲了(le)意外之(zhi)喜——新能(néng)源消納(nà)。

　　安信證(zheng)券認爲(wèi)，新能源(yuán)發電波(bō)動性較(jiào)大，消納(nà)問題亟(jí)待㊙️解決(jué)，電源側(ce)調峰将(jiang)成爲主(zhu)要發電(dian)發展上(shang)網⚽穩定(dìng)性路徑(jing)之❌一。

　　嗅(xiu)覺靈敏(min)的資本(běn)同樣盯(dīng)準這一(yī)賽道。市(shi)場正在(zài)熱炒兩(liǎng)種儲🧑🏽‍🤝‍🧑🏻能(néng)方式概(gai)念，一是(shi)抽水蓄(xù)能，二是(shi)電化學(xue)儲能。抽(chou)水蓄能(neng)概念中(zhōng)，龍頭股(gǔ)桂東電(diàn)力、中國(guo)電建🛀和(he)新天綠(lǜ)能上月(yuè)漲幅均(jun1)超40%；電化(hua)學儲🏃‍♀️能(néng)概念中(zhong)，攜手甯(níng)德時🔱代(dài)打造儲(chu)能新成(cheng)長級的(de)星雲股(gu)份，目前(qian)已參與(yǔ)晉江儲(chǔ)能電站(zhàn)一🈚期、甯(ning)德時代(dai)儲能微(wei)網項目(mu)等多個(gè)項♌目，并(bìng)于節前(qian)漲停，漲(zhǎng)幅20%。

　　殊不(bú)知，這兩(liǎng)類儲能(neng)方式經(jīng)濟适用(yong)程度均(jun1)不高，能(néng)源🌈消納(na)還💔要依(yī)靠調峰(feng)。一位公(gōng)用環保(bǎo)行業分(fen)析師告(gao)訴風口(kǒu)财經：“目(mu)前來看(kan)，抽水蓄(xu)能受地(di)質條件(jian)限制較(jiào)大，電化(huà)學儲能(néng)的🧑🏾‍🤝‍🧑🏼成本(běn)過高，相(xiang)比而言(yán)電網的(de)智能化(huà)改☂️造才(cai)是更适(shì)合北方(fang)地區的(de)高性價(jià)比的調(diào)峰方式(shi)。”

　　今年4月(yuè)，内蒙古(gu)實施火(huǒ)電靈活(huo)性改造(zao)促進新(xīn)能源消(xiao)納工作(zuò)，工作按(an)照不低(di)于改造(zào)後增加(jia)的調峰(feng)空⁉️間50%的(de)比例配(pei)置給開(kāi)展靈活(huo)性改造(zao)的企業(yè)。

　　安信證(zheng)券認爲(wei)，“風光火(huo)”打捆上(shang)網是大(da)勢所趨(qū)，火電企(qǐ)業未來(lai)有望通(tong)過靈活(huó)性改造(zao)的方式(shi)，獲得更(geng)多風電(dian)和光伏(fú)的開發(fa)權，是更(gèng)加經濟(jì)可行的(de)方式。

　　銀(yín)河證券(quàn)認爲，目(mù)前國内(nèi)仍以煤(méi)電爲主(zhǔ)，儲能、電(diàn)力外送(song)、調配電(dian)網等相(xiàng)關技術(shù)攻關尚(shang)需時日(rì)，龍頭火(huo)電企業(yè)具有規(gui)模、調峰(fēng)以🔴及火(huǒ)電靈活(huó)性改造(zao)等優勢(shi)，價值🐆有(yǒu)望重估(gū)。

　　（本文觀(guan)點僅供(gong)參考，不(bu)構成投(tóu)資建議(yì)，投資有(you)風險，入(ru)市需謹(jǐn)慎！）